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华泰证券: 补齐工程短板,提升水务综合服务能力

2016-04-28
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2015-11-09 华泰证券 

碧水源(300070)

事件:1)企业通过了发行股票及支付现金购买北京久安集团49.85%股权的报告书修订稿,于11月9日(周一)复牌;2)变更募投项目,变更“南郑县云河水利水电枢纽工程BT项目”与“乌苏水源建设项目”,替换为“汕头 PPP 项目”和“沙湾县项目”。 

点评一:确定标的资产久安集团49.85%股权的交易对价为12.32亿元。企业向交易对方发行股份,发行价格为37.41元/股,向陈桂珍、杨中春、黄瑛和吴仲全发行3000万股,向黄瑛支付现金1.10亿,四人合计占发行后总股本的2.38%。承诺净利润为2015年1.73亿,2016年1.99亿,2017年2.36亿。 

重组前,大家认为企业实质为膜组件的销售商;重组后,补齐工程建设短板,企业真正成为可独立承接水务项目的综合水务服务商。本次资产重组,标的企业具备市政公用工程施工总承包壹级资质,并在水处理行业的施工方面,积累了一定的经验,能补齐企业的短板,不用再找其他土建单位联合投标,形成“1+1>2”的协同效应;利于企业承接 PPP、BOT 项目,拓展市场范围;并且收购优质资产,利于提升企业盈利能力。 

点评二:被替换原因:1)“南郑县 BT项目”,总投资2.08亿,改由政府出资建设,仍由北京久安集团建设。2)“乌苏水源建设项目”,总投资9.62亿,项目延期,投资回报率 8.20%。 

改为:“汕头 PPP 项目”:1)陈店镇,总规模6.0万吨/日,近期规模3.0万吨/日,及场外管网工程近期管网长度约7010米,总投资2.63亿,投资收益率6.77%;2)陇田镇,总规模9.0万吨/日,近期规模1.5 万吨/日,及场外管网工程近期管网长度约4200 米,总投资1.82亿,投资收益率6.29%;3)司马浦镇,总规模5.0万吨/日,近期规模3.0万吨/日,及场外管网工程近期管网长度约6365 米,总投资2.35亿,投资收益率6.43%。 

“沙湾县第三水源地工程、沙湾县翠山生态绿化供水工程项目”,投资收益率5.99%:1)第三水源地工程,总投资2.12亿;2)供水工程项目总投资0.98亿。 

1)故项目替换后,虽然几个替换项目的加权投资收益率仅为6.40%,较被替换项目的8.20%有一定的下降,但资金使用量上有所增加,这提高了募集资金的使用率,经核算,变动前后,延期项目的年投资收益基本没有发生太大变化,故本次替换起到了积极弥补的作用;2)南郑县项目依然由久安集团建设,故替换后实际的收益总额是增加的;3)而推迟的项目今后也会上,故远期收益也得到增厚。 

盈利预测:综上所述,本次资产重组和变更募投项目利好企业的发展和收益,利于企业增强业务能力和保持高速增长,大家仍然对碧水源给予“增持”评级,预计2015-2017年EPS为1.22/1.65/1.87元。

 

 

 

以上观点节选自华泰证券,原文标题“补齐工程短板,提升水务综合服务能力”。以上观点仅代表券商观点,不代表企业观点或投资建议。

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